本次跟踪发行人及评级结果 中铁高新工业股份有限公司 AAA /稳定 k 本次跟踪债项及评级结果 “工业 YK01”、“工业 YK03”和“工业 YK04” AAAk 根据国际惯例和主管部门要求，中诚信国际需对公司存续期内的债券进行 跟踪评级原因 跟踪评级，对其风险程度进行跟踪监测。本次评级为定期跟踪评级。 本次跟踪维持主体及债项上次评级结论，主要基于中铁高新工业股份有限公 司（以下简称“中铁工业”或“公司”）业务发展前景良好、股东背景强大、 行业地位显著、新签订单持续增长、竞争实力稳步提升、研发实力雄厚、财 评级观点 务结构稳健、融资渠道畅通等因素对公司业务发展及信用水平起到的良好支 撑作用。同时，中诚信国际也关注到公司较易受宏观经济及基建投资波动影 响、应收款项和存货对营运资金占用较大等因素对其经营及整体信用状况的 影响。 评级展望 中诚信国际认为，中铁高新工业股份有限公司信用水平在未来 12~18个月 内将保持稳定。 调级因素 可能触发评级上调因素：不适用。 可能触发评级下调因素：受基建投资下行影响，公司产品需求大幅下降；经 营占款大幅增长，债务规模持续上升，流动性压力大幅增加，导致偿债能力 显著弱化。 正 面 ? 公司深耕高端装备制造行业，符合国家战略新兴产业方向、行业发展趋势及相关政策，业务发展前景良好 ? 股东背景强大，公司可在业务承揽以及经营管理等方面获得其大力支持 ? 核心产品行业壁垒较高，公司市场占有率保持领先地位，新签订单进一步增长 ，竞争实力、产业及社会影响力 稳步提升 ? 研发实力雄厚，科技创新成果丰富，研发投入持续增加 ? 财务结构稳健，融资渠道畅通 关 注 ? 下游需求受宏观经济及基建投资波动影响较大 ? 应收类款项和存货规模较大，对营运资金形成占用
中诚信国际认为，2024 年一季度中国经济增长好于预期，工业生产与制造业投资加速是主要拉动因素，但消费恢复性增长的势头有所减弱，供需失衡的矛盾尚未缓解，宏观政策仍需着力推动经济实现供需良性循环。
中诚信国际认为，2023年房地产行业景气度地位震荡和政府化债进度等因素较大程度上拖累了建筑业总产值增长，但稳增长政策持续加码，将为建筑行业带来架构性机会。伴随着铁路网建设的不断完善及“十四五”规划重大铁路项目的推进，我国铁路投资仍有一定的增长空间，共同为隧道施工机械及轨道交通装备制造企业的稳步发展提供一定支持。
在房地产行业深度调整、地方财政和债务压力加大的现实背景下，2023 年基础设施投资增速同比下降 3.5个百分点。为了防控化解地方政府债务风险，中央推出了“一揽子化债方案”，建筑企业工程回款情况得到一定程度改善；同时，中央强调“积极的财政政策要适度加力、提质增效”，建筑企业在重大水利工程、生态天博体育app下载地址保护和修复以及保障性租赁住房、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等“三大工程”等领域仍存在结构性投资机会。
2018 年城轨行业“52号文”出台以来，我国城市轨道交通建设审批延续“高门槛”标准，近五年城轨项目批复数和投资总额处于相对低位，随着 2023 年以来对地方债务管控政策的趋严，未来城轨项目审批及建设或将迈入新一轮“降速期”。
基建相关装备方面，在交通基础设施建设推进以及铁路、城轨交通的快速发展推动下，国内隧道掘进机械、道岔及桥梁钢结构等装备领域需求旺盛，行业保持快速发展。截至 2023年天博体育app下载地址末，全国铁路营业里程达到 15.9万公里，其中高铁 4.5万公里。高铁和城市轨交运营里程的增加有望推动硬岩 TBM、大直径盾构以及隧道专用设备等交通施工设备的市场需求实现较快增长。2023 年，国铁集团提出投产新线公里以上，国内铁路道岔市场将保持平稳发展。目前，我国已成为全球最大的全断面隧道掘进机生产国和最大的市场，而中铁装备、铁建重工、中交天和、三三工业、北方重工和中船重装等中国品牌盾构机已抢占国内 80%以上的市场份额，并不断向海外市场开拓，成为全球盾构掘进机械主要的出口国家之一。
中诚信国际认为，公司业务符合国家战略新兴产业方向、行业发展趋势及相关产业政策，业务发展前景良好；跟踪期内坚持研发驱动战略，保持雄厚的研发实力，研发成果转化情况良好，主营业务市场占有率及综合实力均处于行业龙头地位，充裕的订单储备将支撑营业总收入持续增长，竞争实力稳步提升；但较长的生产周期和进度结算模式使得较慢，需关注原材料价格波动以及相关产品市场需求变化对订单的影响。
2023年 7月，中铁二局建设有限公司（以下简称“二局建设”）将其持有的中铁工业634,973,795股股份（持股比例 28.58%）无偿划转至中国中铁持有，中国中铁对公司的直接持股比例升至49.13%，此次划转不涉及公司控股股东或实际控制人变更。截至 2024年 3月末，公司总股本为22.22亿元，控股股东中国中铁持股比例为 49.13%，公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会（以下简称“国务院国资委”）。
公司于 2024年 2月完成第九届董事会和监事会换届选举，并聘任新一届高级管理人员。公司是专业从事隧道掘进机研发制造和综合服务的科技创新型企业，始终坚持研发驱动发展战略，加快推动我国隧道掘进机产品的自主化和智能化步伐。未来，公司将瞄准工程装备领域高端化、智能化、绿色化、服务化四大未来发展方向，拓展产业链上下游，推行大商务管理、聚焦市场开拓；同时在做好传统优势领域业务的基础上巩固新兴业务发展成果，拓展风电、水电特别是抽水蓄能等新能源建设领域，以实现高质量发展。
公司所属行业具有很高的进入壁垒，跟踪期内保持了稳固的市场份额和领先的行业地位，业务成长势头良好，新签合同额增长为收入增长提供支撑，整体经营实力极强；但需关注效率以及下游需求周期性波动对产销量的影响。
公司所属高端装备制造行业是国家鼓励培育和发展的科技创新领域，亦是制造强国战略十大重点产业领域，市场准入壁垒很高，2023 年以来公司在所属业务领域维持龙头地位。隧道施工装备及相关服务方面，截至 2023年末，公司拥有郑州、武汉等 23个隧道掘进机生产基地，60余条生产线，产销量连续七年保持世界第一；其中，在抽水蓄能领域市场份额超过 80%，在水利领域市场份额超过 60%；2023 年，受市场订单类型变化影响，公司超大直径掘进机、TBM、海外项目增长较快，导致隧道施工装备产销量小幅下滑。工程施工机械及相关服务方面，公司拥有武汉、九江等 4个工程机械生产制造基地，各类加工机械、施工设备近 2,000台套，在铁路运架设备市场占有率超过 85%。道岔方面，截至 2023年 6月末公司具备年产铁路道岔 2万组、高锰钢辙叉4万个的产能，规模优势显著；在技术壁垒较高的高速道岔（250km/h以上）、重载道岔市场占有率均在 55%以上；2023 年，在海外市场需求增长的带动下，公司高锰钢辙叉产销量均有所提升，特别是在欧洲发达国家市场和大直径隧道掘进机应用方面的市场占有率进一步提升，技术壁垒高、价值量大的产品占比得到提高。钢结构制造与安装方面，公司生产基地基本覆盖国家桥梁钢结构市场较集中的长江经济带、东南沿海、珠江三角洲、西南地区等区域；作为全球最大的桥梁钢结构制造商，公司在大型钢结构桥梁的市场占有率超过 60%；2023 年以来重点项目集中开工带动钢结构产销量均同比增长。中诚信国际注意到，钢板、钢轨等原材料在公司总采购额中占比较高，且以预付或现款结算为主，仍需关注原材料价格波动对公司经营及利润空间的影响。
动对订单获取的影响。由于定制化及大型化的产品特点造成公司产品生产周期普遍较长 ，生产及结算特点令流动资金需求较高。2023年应收账款周转率和存货周转率分别为 2.11次和 1.45次，同比均小幅下降，较低的周转效率及业务规模的扩张使得流动资金大量沉淀，加重压力。得益于利润积累，2023年末经调整的所有者权益规模进一步上升，资本实力得到夯实。
公司作为全球销量最大的盾构机/TBM 研发制造商、全球最大的道岔和桥梁钢结构制造商，具备很强的行业影响力；截至 2023年末，公司累计主编或参编国家及铁道行业标准及工法 184项，多项产品入选铁路重大科技创新成果库。公司产品广泛应用于川藏铁路等国家重大工程项目，为重点难点工程提供了技术支撑，2023年纳税金额为 10.85亿元，具备很强的社会经济效益。我国盾构机行业拥有良好的政策发展环境，国家对基础设施建设投资力度的持续加大亦将推动盾构机市场规模增长。公司主要经营主体均适用于高新技术企业或西部大开发税收优惠政策，亦获得国有资本经营预算、财政补贴等资金支持。跟踪期内，公司获批新建国家级企业技术中心 1家，国家级工业设计中心 3家，省级工业设计中心 3家以及河南省隧道掘进装备产业研究院。
为完善的科技创新管理体系及人员激励机制，2023年研发人员数量占比为 25.00%，同期研发人员构成未发生重大变化。此外，公司加快科技成果转化，研发团队与工程技术团队紧密结合，具备成果转化所需的规模优势，转化效率符合科技部要求。
中诚信国际认为，中铁工业收入稳健增长，盈利规模较稳定，2023年获现水平略有下滑，但对债务付息的保障程度仍较高；公司外部筹资需求不大，债务压力较低且结构均衡，整体偿债能力亦保持在较好水平。
随着新签订单增长并逐步转化为收入，2023 年公司营业总收入保持增长，从收入结构来看，工程施工机械销售收入受产品结构变化有所下滑，其余业务板块收入均有所增长。同时，得益于毛利率较高的隧道施工装备收入占比提高以及公司大商务管控效益逐步体现，营业毛利率亦有所提升。持续加大的研发投入力度以及人工成本等上涨带来的各项费用增加导致期间费用及期间费用率均有所上升。上述因素共同影响下，2023 年公司经营性业务利润同比基本持平，同时对应收
押金和保证金、应收代垫款为主的其他应收款计提的信用减值损失增加，导致当期利润总额及EBIT利润率均同比小幅下滑。2024年 1~3月，受部分项目确认结算进度滞后等因素影响，当期营业总收入同比下降 4.26%至 71.18亿元，利润总额亦小幅下降，但整体盈利能力仍保持在较好水平。
随着生产经营规模的扩大，公司资产总额保持增长，资产结构较为稳定。应收账款及存货规模均较大且保持增长，2024年 3月末两者分别占流动资产的 36.09%和 42.03%，效率有待提升；应收账款账龄主要在 1年以内，且考虑到应收账款中接近 50%为应收系统内客户货款，当期末累计计提的应收账款减值损失和存货跌价准备亦较低，整体账款回收及存货风险较为可控。中诚信国际关注到，公司关联方应收账款占比高于关联方销售收入占比，需对关联方应收款账期变化及回收情况保持关注。由于经营性负债维持增长，2023 年末总负债规模进一步上升，流动负债占比维持在 95%以上。有息债务主要为应付票据及可续期公司债，银行借款规模较小，整体来看期限分布较为合理，不存在集中偿还压力；受益于账面货币资金较为充裕，公司对外融资需求不大，2023年末及 2024年 3月末票据结算减少导致总债务规模下降，总资本化比率随之回落。
2023 年，受产业链资金紧张影响，经营活动净现金流同比有所下降。由于购建固定资产及项目建设等资本支出需要，投资活动始终为净流出状态。得益于各年度经营活动净现金流可完全覆盖投资支出，公司对外筹资需求不高，2023 年净流出规模增加系收到债券融入资金减少所致。受回款集中在四季度影响，2024 年一季度经营活动净现金流为负。偿债能力方面，得益于债务规模下降，当期营运资金和 EBITDA对总债务的覆盖倍数有所提升，EBITDA对债务利息的覆盖能力小幅下滑但仍处于较好水平。此外，公司较为充裕的资金储备以及外部融资渠道可为到期债务偿付提供有力支撑，整体偿债能力保持在较好水平。截至 2024年 3月末，公司合并口径共获得银行授信额度 503.37亿元，其中尚未使用额度为 388.33亿元，备用流动性充足；其中中铁财务有限责任公司(以下简称“中铁财务公司”)对公司授信总额 40.00 亿元，其中尚未使用额度为
过往债务履约情况：根据公司提供的《企业信用报告》及相关资料，截至 2024年 4月末，公司所有借款均到期还本、按期付息，未出现延迟支付本金和利息的情况。根据公开资天博体育app下载地址料显示，截至报告出具日，公司在公开市场无信用违约记录。
ESG表现方面，中铁工业注重可持续发展和安全管理，并积极履行作为行业头部企业的社会责任；公司治理结构较优，内控制度完善，入选“中证国新央企 ESG成长 100指数”成分股，第三方评级机构评级结果良好。目前潜在 ESG风险较小，与前次 ESG评估无重大变化。流动性评估方面，公司经营获现能力较强，未使用授信额度充足。同时，公司为 A股上市公司，资本市场融资渠道较为通畅，财务弹性较好，且中国中铁持有公司股权无质押或冻结。此外，债务融资工具发行顺畅，利率位于同行业较优水平。公司资金流出主要用于债务的还本付息及产能建设、智能化提升等项目投建，自身经营获现水平可覆盖投资资金需求。公司有息债务规模较小，相对有息债务，货币等价物储备较充裕，且集中到期压力可控。整体来看，公司流动性强，未来一年流动性来源可覆盖流动性需求，流动性评估对公司基础信用等级无显著影响。
公司在业务承揽、经营管理及资金支持等方面获得中国中铁大力支持。跟踪期内，二局建设将原持有公司股权无偿划转至中国中铁，完善了基于股权关系的治理型管控机制。作为中国中铁下属工业装备平台，2023年公司与体系内关联方发生关联销售 66.21亿元，占比约 22%，体系内业务稳定性较高对业绩形成一定支撑。此外，中铁财务公司为公司提供存款、贷款及其他金融业务，进一步优化了公司资金管控效率，截至 2023 年末为公司提供 40 亿元综合授信，未使用金额为34.73亿元，有效补充了公司流动性。
“工业 YK01”募集资金 13.00亿元，扣除发行费用后所募集的资金拟用于补充营运资金，截至2023年末募集资金余额为 1.65亿元，其余部分已按约定用途使用。“工业 YK03”和“工业 YK04”合计募集资金 12亿元，同期末已按约定用途全部用于偿还“20工业 Y1”本金。
本次跟踪债券设置续期选择权、赎回选择权、票面利率调整和利息递延条款，跟踪期内均未发生续期、利率调升及利息递延情况，本年度“工业 YK01”将进入续期选择期限，上述含权条款跟踪期内对债券的信用风险和公司的信用实力无影响。本次跟踪债券均未设置担保增信措施，债券
利息支出 资本化利息支出+费用化利息支出+调整至债务的混合型证券股利支出 长期投资 债权投资＋其他权益工具投资＋其他债权投资＋其他非流动金融资产＋长期股权投资 应收账款周转率 营业收入/（应收账款平均净额+应收款项融资调整项平均净额） 经
利 净额-保单红利支出-分保费用-税金及附加-期间费用+其他收益-非经常性损益调整项 能 EBIT（息税前盈余） 利润总额+费用化利息支出-非经常性损益调整项 力 EBITDA（息税折旧摊销前
